五粮液背负巨大库存压力 截至今年三季度五粮液的库存为156.3亿

五粮液背负巨大库存压力 截至今年三季度五粮液的库存为156.3亿12月14日,五粮液2024年签订了合同,据媒体报道,明年经销商被砍掉了20%的“普五”合同。

这个时候为什么选择“缩量”?五粮液给出的原因是“八代普五稀缺,公司计划减少”,但这显然只是官方说辞。

从实际情况来看,五粮液的萎缩实际上是为了保证价格。今年以来,“普五”长期处于价格倒挂状态。在五粮液天猫官方旗舰店,第八代五粮液1瓶52度500ml的价格为1499元,但产品折扣价格低至1070元,差价429元;但在拼多多的100亿补贴中,八代“普五”的价格低至853元,知道八代“普五”的出厂价只有969元。

除了价格倒挂,库存长期保持在较高水平也是五粮液选择收缩的重要原因。截至今年第三季度,五粮液库存为156.3亿,占流动资产的11.6%。虽然与第二季度相比,库存有所下降,但五粮液仍承受着巨大的库存压力。

今年以来,白酒行业面临着需求下降、供过于求、竞争加剧等诸多问题。虽然五粮液是龙头企业,但也受到了很大的冲击。与泸州老窖前几天直接降价不同,五粮液选择直接控制供应,但值得思考的是,“缩量”操作能起到多大的效果?

缩量保价

在社会复苏缓慢的大环境下,今年白酒行业确实走得尤为艰难。

最明显的特点是价格内卷。经过4月份的春糖会,意识到需求明显下降的各家酒企都开始降价促销。

根据媒体此前公布的不同价位商品终端订单量同比数据,2000元以上相关产品减少19%,节后增加12%;800-2000元相关产品降低15%,节后降低7%;节前500-800元高线次高端相关产品降低41%,节后降低20%;节前300-600元次高端价格降低23%,节后9%上涨;100-300元中高档节前降低4%,节后上涨12%;100以下中低档节前增长7%,节后增长69%。

从以上信息不难看出,除了中低端产品的价格可以上涨外,高端和次高端产品的价格实际上也在下降。

另一个显著的特点是库存激增。从各上市白酒企业的财务报告来看,除少数白酒企业外,大部分白酒企业库存持续上升。比如泸州老窖,截至今年第三季度,泸州老窖库存为110.1亿,但去年同期泸州老窖库存为89.77亿;还有山西汾酒。截至今年第三季度,山西汾酒库存为102.8亿,但去年同期山西汾酒库存为86.46亿。

此外,今年白酒行业价格倒挂的情况也很普遍,除了贵州茅台以外的白酒企业基本都出现了价格倒挂的情况。比如五粮液,第八代拳头产品“普五”的出厂价是969元,但在拼多多的100亿补贴中,第八代“普五”的价格低至853元,倒挂超过100元;还有泸州老窖1573。批发价是875元/瓶,但在拼多多,国窖1573的价格只有809元/瓶,倒挂66元。

面对行业寒冬,各酒企不得不思考如何应对。比如泸州老窖选择通过降价来刺激经销商购买商品,而五粮液则更直接地选择从源头入手,直接削减明年“普五”合同量的20%,通过“缩量”来保证价格。

然而,无论是短期降价还是降价,这些操作都可能在短期内发挥一定的作用,但从长远来看,效果可能有限,甚至对葡萄酒企业的业绩产生不利影响。例如,五粮液可以使第八代“普五”的价格更强,但明年五粮液的表现也会受到影响——毕竟,八代普五是五粮液的核心单一产品,八代普五占收入的比例并不低。

目前,五粮液的缩量保价更像是白酒行业下行周期的“挣扎”,但这种挣扎显然意义不大。

增长乏力

对于五粮液来说,除了库存压力和产品价格倒挂这两个问题外,还有很多问题等待处理。

首先是业绩。目前,五粮液增长乏力。根据最新财务报告数据,今年前三季度,五粮液营收和净利润增速分别为12.11%和14.24%。虽然业绩仍保持双位数增长,但这种表现只能说是平淡无奇。

延长周期,2017-2019年是五粮液业绩爆发期,近三年五粮液净利润增长率分别达到42.58%、38.36%和30.02%。到2020年,五粮液业绩增速开始放缓,2020-2022年净利润增速分别为14.67%、17.15%和14.17%,加上今年前三季度净利润增长率的14.24%,五粮液的业绩明显失去了以往的暴力,变得越来越普通。

二是行业地位。大约十年前,五粮液和贵州茅台被称为“白酒双雄”。虽然贵州茅台压五粮液,但两者的差距并不大。然而,十多年后,贵州茅台和五粮液的差距越来越大。从市值来看,截至12月15日收盘,贵州茅台总市值为2.07万亿,五粮液总市值为5190亿,贵州茅台总市值约为五粮液的4倍。

还有产品的竞争力。与飞天茅台长期供不应求、需要涨价才能购买不同,上述内容已提到第八代普五处于价格倒挂状态。显然,两者的产品竞争力差距很大。而从利润率数据来看,今年前三季度五粮液的毛利率和净利率分别为75.86%和38.11%,而贵州茅台的毛利率和净利率分别为91.71%和53.09%。贵州茅台的利润率明显高于五粮液。

目前,五粮液可以说是“内外被困”——内部,出现了明显的增长瓶颈,产品竞争力越来越弱;外部,整个白酒行业环境不好,与贵州茅台的差距越来越大。这些问题绝对不能通过“收缩”来解决。

从资本市场的表现来看,投资者对五粮液的前景也充满了担忧。截至12月15日收盘,五粮液股价报收133.7元/股,宣布“缩量”后当日股价仍下跌0.84%。从延长周期来看,近三年五粮液股价均处于回调状态,与最高点相比已减半。

对于五粮液来说,价格倒挂和库存上涨只是表现。更深层次的原因是五粮液近年来逐渐落后。在这样的背景下,缩量保价只能起到短期的效果。如果五粮液想摆脱困境,显然需要另寻方法

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